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為規(guī)范收益法評(píng)估中折現(xiàn)率的測(cè)算，督促資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)執(zhí)業(yè)，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布了《資產(chǎn)評(píng)估專家指引第12號(hào)——收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的測(cè)算》（以下簡(jiǎn)稱《專家指引》），我會(huì)結(jié)合證券評(píng)估業(yè)務(wù)特點(diǎn)及執(zhí)業(yè)要求，現(xiàn)就折現(xiàn)率測(cè)算涉及的關(guān)鍵參數(shù)作出以下監(jiān)管規(guī)范。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照《專家指引》和本指引的要求測(cè)算折現(xiàn)率；如存在特殊情形未按要求或優(yōu)先方法測(cè)算的，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中充分說明理由。

本指引僅針對(duì)運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和加權(quán)平均資本成本（WACC）測(cè)算折現(xiàn)率涉及的參數(shù)確定，具體包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、貝塔系數(shù)、資本結(jié)構(gòu)、特定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、債權(quán)期望報(bào)酬率等。采用風(fēng)險(xiǎn)累加等其他方法測(cè)算折現(xiàn)率時(shí)可以參照本指引。

一、基本要求

資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評(píng)估業(yè)務(wù)，在收益法折現(xiàn)率測(cè)算時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下基本要求：
一是資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)研究制定內(nèi)部統(tǒng)一的測(cè)算原則及方法，且一經(jīng)確定不得隨意變更。在執(zhí)業(yè)過程中應(yīng)當(dāng)按照制定的統(tǒng)一要求，保持折現(xiàn)率測(cè)算原則及方法的一致性。

二是執(zhí)行延續(xù)性評(píng)估項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注不同基準(zhǔn)日折現(xiàn)率測(cè)算的合理性，特別是具體參數(shù)等較前次評(píng)估基準(zhǔn)日發(fā)生明顯變化的，應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中充分說明理由。

三是確保折現(xiàn)率口徑與預(yù)期收益口徑的一致性，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）匹配股權(quán)自由現(xiàn)金流，加權(quán)平均資本成本（WACC）匹配企業(yè)自由現(xiàn)金流。各項(xiàng)參數(shù)測(cè)算時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分關(guān)注不同參數(shù)在樣本選取、風(fēng)險(xiǎn)考量、參數(shù)匹配等方面的一致性。

二、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

（一）現(xiàn)行做法

資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)測(cè)算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)，通常參考中國(guó)國(guó)債利率確定，但在債券期限、利率、范圍選擇等方面存在差異。一是債券期限，存在距離評(píng)估基準(zhǔn)日剩余年限10年期以上、10年期、5年期以上、5年期等不同情形。二是債券利率，存在票面利率或到期收益率等不同情形。三是債券范圍，存在選取全部國(guó)債、多支國(guó)債、單支國(guó)債等不同情形。

（二）專家指引

持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下的企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可以采用剩余到期年限10年期或10年期以上國(guó)債的到期收益率。

（三）監(jiān)管要求

資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)行證券評(píng)估業(yè)務(wù)，在確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率時(shí)應(yīng)當(dāng)遵循以下要求：
一是應(yīng)當(dāng)關(guān)注國(guó)債剩余到期年限與企業(yè)現(xiàn)金流時(shí)間期限的匹配性，持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)前提下應(yīng)當(dāng)選擇剩余到期年限10年期或10年期以上的國(guó)債。
二是應(yīng)當(dāng)選擇國(guó)債的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，并明確國(guó)債的選取范圍。
三是應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中充分披露國(guó)債選取的期限、利率、范圍、確定方式、數(shù)據(jù)來源等。